当电解铝错峰正式落地铝锭铝棒库存小降

电解铝错峰正式落地，铝锭+铝棒库存小降

【铝道】铝：错峰正式落地。上周正式进入采暖季， 2+26+3 政策开始执行，河南省电解铝企业限产有序推进，随着采暖季限产逐步落地，供给端将在原有基础上进一步收紧，去产能 去产量的逻辑将进一步被强化，去产量 去库存的逻辑也正在由量变向质变演进。我们认为， 去产能 去产量 去库存 整个链条没有中断，传导依旧继续，短逻辑未发生根本性改变，长趋势维持向好。

铝锭+铝棒库存小降。SMM统计数据显示，2017年11月16日国内电解铝社会库存为175万吨，较11月13日小幅上涨0.2万吨，叠加我的有色铝棒库存数据，总计191.15万吨（其中，铝棒库存16.15万吨），较11月13日小降0.45万吨。铝锭库存处于高位横盘态势，原因主要有以下两个方面：一是消费端较往年超预期偏弱，旺季没能如期到来，略有延后；二是采暖季限产，电解槽停产过程中要进行抽铝水作业，这在一定程度上也延缓了去库存进程。预计采暖季停产完毕叠加消费回暖，去库过程将加速进行。

来自 2017年国际铝业周 会场之声：电解铝短期承压不改长期向好。我们参加了 2017年中国国际铝业周 --从政策层面上看，656号文出台后，电解铝行业基本上实现了两个立即：①违法违规建成产能立即停产（537万吨），②违法违规在建产能立即停建（619万吨），二者加总约为1156万吨。从政策执行效果看，①日产量出现拐点；②库存趋稳但拐点仍未出现；③效益回升但基础仍不牢固，电解铝行业已经出现大面积亏损。

从供需关系看：①中国电解铝产量前高后低，预计2017年10月，中国电解铝折年率为3549万吨，较年内高点下降7.4%；②国外电解铝产量增长缓慢，2017年9月，国外电解铝折年率为2724万吨，较年内高点仅增长0.7%。国内增速放缓+国外增长缓慢，预期2018年，电解铝将出现缺口。若采暖季错峰生产政策执行符合预期，则缺口有望达到133万吨；若错峰政策不及预期，缺口依然可达83万吨，不改供需逆转趋势。从来自会场的声音不难看出，短期库存和消费的扰动并没有破坏电解铝长期逻辑。

宏观 三因素 总结：10月中国经济指标略有回落，在预期之内，未来，在全球经济复苏大背景下，需求仍将维持平稳，工业生产韧性明显，经济将保持中高速增长，并无 失速 风险；美国核心CPI创4月以来新高，进一步为加息提供数据支撑；英国通胀数据略差于预期，但整体复苏趋势没有发生根本改变。总的来看，全球经济依然在向好的通道之中，基本金属消费的内外部环境也依然较好。

投资建议：库存高位横盘+下游消费偏弱，导致电解铝板块出现明显回调，往后怎么看？短期：库存高位横盘表明供给和需求 势均力敌 ，随着采暖季限产逐步落地，加之 被延后 的旺季到来，这种紧平衡态势将被打破，天平将进一步向去库方向倾斜。长期：铝偏强消费属性是行业基本面向好的有力支撑，其消费增速同GDP高度关联，未来预期仍将维持6%-8%左右的中高速增长，消费平台期预期在2025年前后，年度增量十分可观（200万吨以上），再考虑到产能指标总量一定的情况下（约4000万吨），我们对于供需关系发生趋势性逆转的判断维持不变。我们认为，电解铝板块性机会仍值得积极关注，特别是回调后带来的布局机会。

行情回顾：本周基本金属价格弱势运行，周跌幅有所扩大

本周，LMEX基本金属指数周收于3206.7，环比上周下跌0.62个百分点。基本金属价格方面，LME三月铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为-1.55%（6728美元/吨）、-1.25%（2077美元/吨）、-5.57%（2409美元/吨）、-1.04%（3200美元/吨）、-0.33%（19560美元/吨）、-7.13%（11470美元/吨）。

贵金属方面，价格较上周继续走强，黄金、白银周涨跌幅分别为+1.08%（1288.3美元/盎司）、+2.55%（17.3美元/盎司），铂、钯涨跌幅分别为+2.38%（953.1美元/盎司）、+0.01%（993.4美元/盎司），分品种具体走势如下表所示。

本周股票指数表现整体较上周明显向好，其中，上证指数收于3382.91点，较11月10日收盘下跌1.45%；深证成指收于11292.93点，较11月10日收盘下跌3.02%；沪深300收于4120.85点，较11月10日收盘上涨0.22%；申万有色金属板块收于3978.19，较11月10日收盘下跌6.81%，继续跑输上证综指5.36个百分点。

从板块表现来看，本周有色板块延续分化行情，新能源板块走势明显弱于上周，跌幅较明显的10只个股中有6只锂电股。所统计94只个股中：仅7只出现不同程度上涨，5只个股持平，其余82只个股下跌。其中，江粉磁材周涨幅较大（+8.22%），赣锋锂业周跌幅较明显（-19.11%）。

本周焦点：铝锭+铝棒库存小降，锌精矿加工费加速下滑

（1）铝：铝锭+铝棒库存小降

SMM统计数据显示，2017年11月16日国内电解铝社会库存175.0万吨，较11月13日小幅上涨0.2万吨，叠加我的有色铝棒库存数据，总计191.15万吨（其中，铝棒库存16.15万吨），较11月13日小降0.45万吨。铝锭库存处于高位横盘态势，分析认为原因主要有以下两个方面，一是消费端较往年超预期偏弱，旺季没能如期到来，略有延后；二是采暖季限产，电解槽停产过程中要进行抽铝水作业，这在一定程度上也延缓了去库存进程。预计采暖季停产完毕叠加消费回暖，去库过程将正式加速进行。

本周正式进入采暖季， 2+26 错峰政策开始执行。据百川资讯统计，河南省电解铝企业限产有序推进，具体进展如下：河南永登铝业有限公司(阳城)分公司现运行产能6万吨，已减产0.54万吨；河南中孚实业股份有限公司11月2日开始执行错峰，现运行产能41万吨，已减产4.5万吨，待减产10.2万吨；林州市林丰铝电有限公司现运行产能22万吨，已减产2万吨，待减产5.2万吨；河南万基铝业股份有限公司11月6日开始执行错峰限产，已减产5万吨，待减产8万吨；伊川电力集团豫港龙泉铝业有限公司现运行产能56万吨，已减产4万吨，待减产14万吨。

随着采暖季限产逐步落地，供给端将在原有基础上进一步收紧，去产能 去产量的逻辑将进一步被强化，去产量 去库存的逻辑也正在由量变向质变演进。我们认为， 去产能 去产量 去库存 整个链条没有中断，传导依旧继续，短逻辑未发生根本性改变，长趋势维持向好。

现货交投方面，下游入场采购积极性仍然偏弱，观望情绪较浓，持货商也未急于抛货，铝锭流通以贸易商交易为主。短期看，库存持续高位将抑制贴水缩窄。本周重庆、山东以及天津等地区下游消费表现平淡，沈阳地区下游企业在铝锭下行时加大采购力度，成交较上周有所回暖。

再生铝方面，本周A00铝价下行后震荡持稳，再生铝主流价格小幅跟跌。分地区看，重庆、上海市场价格相对坚挺，主流大型再生铝企业报价稳定，主要原因在于生铝价格下跌较少；广东地区降价迅速，在下游需求不佳及低价进口废铝冲击的共同作用下，广东地区ADC12实际成交价格跌幅近200元/吨。

本周，氧化铝价格延续跌势，成交不活跃。周一价格为3654元/吨，至周五降至3571元/吨，周内下降83元/吨（约2.3%），预焙阳极依然维持在4475元/吨的高位运行。成本推升，已经导致电解铝行业出现大面积亏损，按11月17日当日原材料市场价格测算（未考虑企业自身因素），电解铝即时成本为16138元/吨，吨铝亏损额888元/吨。

电解铝：短期承压，长期向好

我们参加了中国有色金属工业协会在福州主办的 2017年中国国际铝业周 ，与会专家和参会代表观点趋同，基本认为：铝虽然短期承压，但长期向好的趋势没变。

从政策层面上看，656号文出台后，电解铝行业基本上实现了两个立即：①违法违规建成产能立即停产（537万吨），②违法违规在建产能立即停建（619万吨），二者加总约为1156万吨。与此同时，地方政府主动加码环保限产政策，河南省扩围并提前限产。

从政策执行效果看，①日产量出现拐点，7月平均日产量为9.77万吨，之后下滑至9月的8.69万吨；②库存趋稳但拐点仍未出现；③效益回升但基础仍不牢固，成本推升导致效益下滑，电解铝行业已经出现大面积亏损。

从供需关系看，①中国电解铝产量前高后低，2017年6月，中国电解铝折年率产量达到3831万吨，创历史新高。预计2017年10月，中国电解铝折年率为3549万吨，较年内高点下降7.4%。月电解铝累计产量约为3078万吨，同比增长15.4%。②国外电解铝产量增长缓慢，2017年9月，国外电解铝折年率为2724万吨，较年内高点仅增长0.7%。国内增速放缓+国外增长缓慢，预期2018年，电解铝将出现缺口。若采暖季错峰生产政策执行符合预期，则缺口有望达到133万吨；若错峰政策不及预期，缺口依然可达83万吨，不改供需逆转趋势。

从来自会场的声音不难看出，短期库存和消费的扰动并没有破坏电解铝长期逻辑，板块性投资机会值得持续关注。

（2）铜：精矿市场交易平淡，铜管开工率环比回落

本周铜精矿市场交易活跃度不高，供需基本平衡，现货TC报美元/吨，较上周持平。据SMM，进入11月份以来，暂未有CSPT组内成员达成交易，市场处于高度敏感期，观望态度明显。预计长单谈判期间现货TC仍将以持稳为主，重点关注本月底即将召开的CESCO会议。

现货交投方面，本周下游仍未大量补货，交投活跃度一般，华南交投略好于华东。华东方面，进口铜持续入市，供应充裕，下游继续看跌铜价及升水，持货商出货难度大。广东方面，冶炼厂到货减少，库存持续下降，下游逢低补货，现货升水保持坚挺，在低库存支撑下短期升水仍有望延续坚挺。

废铜市场方面，随着铜价回调，精废价差进一步收窄。供应方面，贸易商持货待涨情绪浓厚；需求方面，废铜制杆企业反映下游需求良好，废铜供不应求。本周进入采暖季，环保检查重启，但总体来看对废铜制杆企业影响不大。

下游开工率方面，据SMM调研数据滚珠丝杆是靠滚珠属于转动磨擦显示，10月份铜管企业开工率为78.92%，同比增加6.22个百分点，环比下降1.02个百分点。10月为消费淡季，铜管企业开工率延续下跌态势，终端空调行业订单情况未有好转，同时，电器、配件和管道等方面订单均出现下滑。另外，部分企业因国庆期间工厂放假叠加设备维护，导致产量受影响。铜管行业产能较为集中，其中，大中型铜管企业订单依然保持稳定。

（3）铅：精矿供应仍紧，社会库存再增

原料端，本周铅精矿成交价持稳，国产50品位铅精矿到厂主流成交于元/金属吨，进口铅精矿主流报价美元/干吨。

冶炼端，本周铅精矿供应紧张，冶炼厂原料库存处于偏低水平，冬储备货仍在进行。SMM数据显示，国内铅精矿加工费报价（50品味铅精矿）：河南元/金属吨，内蒙古元/金属吨，广西元/金属吨，云南元/吨。

本周沪伦比值回升至7.8附近，进口铅精矿仍处亏损状态，进口矿遇阻+国产矿缩减，后期精矿供应短缺程度或将加剧。

现货成交方面，本周现货铅主流成交元/吨。铅价周内弱势下行，炼厂出货长单为主，散单报价积极性较弱；贸易商货源不多、交割前后报价积极性不高；下游在铅价下跌后补库情绪好转、备库量有所增长。

本周沪粤两地铅库存总量较上周增长2600余吨至18796吨。随着冬季来临，下游起动型电池消费或有所好转，经销商补库或增多，铅锭库存量或有所下降。

再生铅方面，再生精铅市场虽供应量充足，但炼厂受冶炼利润微薄影响、低价惜售情绪浓厚，成交价格贴水较上周基本持平，本周再生精铅含税主流价元/吨，周均价为18670元/吨，较上周跌20元/吨。

（4）锌：加工费下滑加剧，三地库存略降

本周，本周国产50品位锌精矿主流成交于元/金属吨水平，较上周下降200元/吨，进口锌精矿主流成交于15美元/干吨附近，部分报价至10美元/干吨附近，较上周下降5美元/干吨。

本周沪伦比值8.04，较上周7.99小幅上修，进口锌精矿仍处于亏损状态，本周平均亏损1250元/吨。11月中下旬，内蒙古、新疆、西藏等地区的部分矿山因天气原因将陆续停产，产量下滑加剧锌精矿紧缺程度；而国内炼厂保持高开工率，原料需求增加。本周国内外加工费下调幅度加大，预计后期加工费将持续保持低位。

现货成交方面，上海市场，周中价格回落时积极增补库存，进口锌需求较好，国产锌报价较高；周五出货积极，现货升水出现回落。广东市场，锌价回落时下游采购量略增，市场成交有所好转，但随着价格的进一步下跌，冶炼厂惜售情绪显现，出货量下降，市场供应大幅减少，持货商借机挺价，现货升水不降反升，受限于市场货量有限，总体成交有限，广东与上海间实际成交价差扩大至元/吨。

本周三地库存11.25万吨，较上周下降约0.79万吨。三地库存总体减少，但增减不一。广东地区，冶炼商控货少出，下游采购量仅略增，库存少量增加；上海地区，下游逢低补货情况较好，进口货源消化较多，库存降幅明显；天津地区部分货源分流上海，另外下游陆续有所恢复，加之价格下降补库存需求增加，库存下降。

宏观 三因素 运行态势跟踪

（1）中国因素：10月经济指标回落，但总体韧性仍存

2017年11月14日，国家统计局公布宏观经济数据：2017年10月规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速比上月回落0.4个百分点，比上年同月加快0.1个百分点。

10月主要经济指标较上月普遍回落，季节性、财政支出拖累、环保等因素共同导致经济疲弱。10月社会消费品零售总额同比增长10%（前值10.3%），增速低于市场预期，主要原因有以下三方面：一是地产后产业链商品销售继续走低，10月家电销售同比增长5.4%，建筑及装潢材料销售同比增长6.1%，较上期均有明显回落；二是指标未涵盖旅游、娱乐等服务型消费，可能低估了国庆长假期间并应设有起吊孔或起吊环等;消费需求；三是10月工作日偏少，对企业消费造成一定影响。

制造业投资低位徘徊。今年前10个月制造业投资累计增长4.1%，较上月回落0.1个百分点。当前企业利润虽有所改善，考虑到未来一段时期内限产压力仍难以减弱，企业新建扩建产能受到还要看开采条件较大制约，制造业投资或将延续低位。但三季报数据显示，领先于实际投资的企业资本支出已经持续回升，制造业投资后期存在缓慢开启的可能性。

（2）美国因素：核心CPI同比创今年4月以来新高

2017年11月15日，美国劳工部公布10月CPI数据，美国10月CPI环比上涨0.1%，同比上涨2%，符合市场预期。美国10月核心CPI环比上涨0.2%，符合市场预期，同比上涨1.8%，高于市场预期的1.7%。受此影响，美元上涨，黄金价格下跌，美债收益率上行。

从细分行业看，10月物价同比增速下行主要集中在交通运输业和服装业，交通运输物价指数同比增速由9月的4.8%大幅降至1.7%，服装业物价指数同比增速由9月的-0.2%进一步下降至-1.2%，此外，其他行业物价增速均有不同程度的抬升。

核心通胀的低迷状态或有所好转。分析认为，10月CPI增速回落的主要原因是能源价格下滑，飓风所导致的汽油价格上涨影响在10月逐渐消退。剔除能源和食品后，美国10月核心CPI环比增长0.2%，高于9月的0.1%，同比增长1.8%，高于9月的1.7%，核心CPI同比创今年4月以来新高，表明潜在通胀压力持续低迷的状态或有所好转，为美联储12月FOMC的加息决议提供数据支持。

（3）欧洲因素：英国通胀数据略差于预期

2017年11月14日，英国公布通胀数据，具体如下：英国10月CPI环比0.1%（预期0.2%，前值0.3%），同比3%（预期3.1%，前值3%）；英国10月核心CPI同比2.7%（预期2.8%，前值2.7%）。

与此同时，英国PPI数据同样略低于预期，暗示着未来英国通胀可能不甚理想：英国10月未季调输出PPI环比0.2%（预期0.3%，前值0.2%），同比2.8%（预期2.9%，前值3.3%）；英国10月未季调核心输出PPI环比0.1%（预期0.2%，前值0.0%修正为-0.1%），10月未季调核心输出PPI同比2.1%（预期2.2%，前值2.5%）。

物价指数创6年来新高。英国10月零售物价指数环比0.1%（预期0.1%，前值0.1%），同比4%（预期4.1%，前值3.9%），创2011年12月来新高。英国10月核心零售物价指数同比4.2%（预期4.2%，前值4.1%）。

根据英央行公布的季度通胀报告，四季度GDP环比预计将增长0.4%，2017全年GDP预计将增长1.6%，较8月预计的1.7%下滑0.1个百分点；2018全年GDP预计将增长1.6%，与8月预计增速一致。从短期看，在失业率维持低位、PMI等景气数据维持高位的情况下，英国经济仍将向好，但中期随着脱欧进程的推进，英国经济复苏仍存不确定性。

宏观 三因素 总结：10月中国经济指标略有回落，在预期之内，未来，在全球经济复苏大背景下，需求仍将维持平稳，工业生产韧性明显，经济增长将保持中高速增长，并无 失速 风险；美国核心CPI创4月以来新高，进一步为加息提供数据支撑；英国通胀数据略差于预期，但整体复苏趋势没有发生根本改变。总的来看，全球经济依然在向好的通道之中，基本金属消费的内外部环境依然较好。

投资建议

库存高位横盘+下游消费偏弱，导致电解铝板块出现明显回调，往后怎么看？

短期：库存高位横盘表明供给和需求 势均力敌 ，随着采暖季限产逐步落地，加之 被延后 的旺季到来，这种紧平衡态势将被打破，天平将进一步向去库方向倾斜。

长期：铝偏强消费属性是行业基本面向好的有力支撑，其消费增速同GDP高度关联，未来预期仍将维持6%-8%左右的中高速增长，消费平台期预期在2025年前后，年度增量十分可观（200万吨以上），再考虑到产能指标总量一定的情况下（约4000万吨），我们对于供需关系发生趋势性逆转的判断维持不变。

综上，我们认为，电解铝板块性机会仍值得积极关注，特别是回调后带来的布局机会。核心标的：中铝（停牌）、云铝、中孚、神火（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。

风险提示

宏观经济波动、采暖季错峰生产等政策波动带来的风险。

附录

（1）全球基本金属价格、库存走势

（2）重点上市公司公告速览

（3）基本金属行业动态跟踪

铝行业面临成本上升的问题。据新华社报道，中国有色金属工业协会副会长文献军近日表示，目前困扰铝行业的较大问题是原材料价格上涨过快。据测算，今年前10个月，国内电解铝平均完全成本达到15000元/吨，到11月更是上涨到16000元/吨的水平，严重侵蚀了电解铝企业的盈利空间。对此，中国有色金属工业协会将继续采取 疏堵结合 的策略推进电解铝供给侧结构性改革，一方面严控新增产能，另一方面积极推广铝的应用。（新华社）

中铝冬季氧化铝产量将减少万吨。据彭博社，中国铝业公司副总经理卢东亮在福州接受采访时表示，今年冬季将关闭中铝公司逾200万吨氧化铝产能，减产60万至70万吨。根据项目安排，公司未来几年铝产能不会大幅增加。（彭博）

CSPT召开临时会议重申2018年铜矿供应不会短缺。中国铜原料联合谈判小组(CSPT)高层人士表示，小组10家公司成员召开会议，对供需动态进行 全面且具系统性的分析 ，此举是为了回应矿商在10月30日至11月3日LME年会周表达的看法，矿商称2018年铜精矿将会短缺，铜精矿短缺对冶炼业者不利，LME三个月期铜价格年初至今已经上涨约22%，部分受到中国强劲的需求带动，给矿产商带来不错的利润率。该高层人士称，中国铜原料联合谈判小组仍认为，2018年供需将 大致均衡，可能会有一些超额供应 ， 不存在 供应缺口。精矿供应充足得以使CSPT敲定更高的加工费用。其第四季度加工精炼费用（TC/RCs）基准分别为每吨95美元和每磅9.5美分，要高于市场预期。CSPT的成员包括江西铜业、金川集团和铜陵有色金属集团等大型生产企业。（SMM）

塔中矿业年产能5万吨铅冶炼厂投产。近日，塔吉克斯坦伊斯季克罗市塔中矿业有限公司举办冶炼厂交付使用投产典礼仪式，该冶炼厂目前共计投资5700多万美元，生产能力为50000吨，为600名塔吉克人提供了就业岗位，而在第二阶段投产使用之后这一数字将再会升高。塔吉克斯坦共和国近年来大力倡导并吸引外国投资者进入塔吉克斯坦境内进行投资建设，引入了大量在有色金属开采及加工领域的企业，而位于萨克金州伊斯季克罗市大型冶炼厂的建设投产填补了塔吉克斯坦在有色金属领域的一块空白。为保障冶炼厂的电能需求，园区建立了2个变电站以及安装了功率为25000千伏和16000千伏的2个变压器，用于冶炼厂铅生产的燃料主要是煤、天然气以及柴油。（有色资讯）

德意志银行上调锌价预测，市场前景看俏。德意志银行分析师Liam Fitzpatrick在报告中写道，市场预计将持续存在供给缺口可能直到2020年，2018年的锌价预测上调8%，2019年的预测上调11%；供给应该会在2018和2019年反弹，但市场仍将处于供不应求的状态；明年驱动市场的三大因素将是嘉能可停产产能的复产等情况。（我的有色）

2017年10月份我国镍生铁产量环比增加5%。安泰科(ATK)统计数据，2017年10月份我国含镍生铁产量为3.85万吨（折合镍金属量），环比增加5%，同比增加9%，10月镍铁行业RKEF工厂产量继续维持高位，普通EAF工艺因个别企业转产导致产量下降，低镍铁产量增加较快。品种分布显示，高镍铁折合镍金属量3.11万吨，环比上月增加5%，同比增加15%，其中RKEF工艺产量为2.86万吨，占高镍铁比例为92%；低镍铁0.75万吨。（安泰科）