基金经理通胀预期分歧加息前景不明

基金经理：通胀预期分歧加息前景不明

基金经理：通胀预期分歧加息前景不明 更新时间：2010-10-11 6:42:00 　　通货膨胀正成为投资界热议的焦点问题。

投资界普遍预期9月和10月的CPI仍将在3.5%以上运行。不过，他们对11月以后的CPI走势却有明显分歧：有人认为CPI将持续上升至4%左右；但也有观点称，CPI将在11月掉头向下。

作为机构投资者，为何会对明年通胀走势有明显分歧？其判断依据有哪些不同？未来是否需要加息来应对通胀？针对这些问题，《中国经营报》记者专访了连续两年获得金牛基金经理称号的南方现金增利、南方广利债券拟任基金经理韩亚庆和博时现金收益货币、博时策略混合基金经理张勇。

通胀短期压力大

《中国经营报》：8月份CPI同比增速达到3.5%，再创年内新高，你如何看待这个数据？

张勇：我个人比较赞同通货膨胀是货币现象的解释：2009年一系列的经济刺激政策，特别是大量投放货币，造成了现在CPI超过3%的局面。但实际上，通胀已经发生很长时间，早在2009年就已经形成，只是因为基数的原因没有显现出来，其表现是环比在快速地上升。

货币供应得多了，多余的资金肯定要寻找出路。中国房价涨得那么厉害，也是因为有很多资金进入到楼市。上半年房价被行政性手段打压，资金流向了食品等领域，这其实只是资金配置的一个结果。此前因为房价不计算在我国CPI当中，所以CPI没有什么变化。但食品价格是计算在CPI里面的，所以现在CPI快速提升。从这个角度看，现在的通胀局面只是货币政策的一个结果而已。要解决通胀问题，我觉得较好的办法是回笼货币，将多余的流动性收回去。

韩亚庆：近期受食品中的猪肉、蔬菜、粮食价格上涨的影响，通胀的短期压力比较大。我初步测算了一下，9月CPI数据还会比较高，而10月份会出现年内的峰值，可能会比3.5%更高。目前分歧最大的是明年上半年，我认为CPI会自今年11月开始下降，但也有人认为未来通胀将会保持在较高的水平。

持续上行or掉头向下

《中国经营报》：目前，确实有观点认为未来CPI会缓慢上升，预计明年平均CPI会比较高，达到3%以上，甚至可能接近4%。你如何看待年底以及明年的通胀走势？

韩亚庆：关于明年的通胀水平，有机构预测明年的通胀水平会超过4%。我不认同这种判断，我认为明年的通胀水平总体会低于2010年。

首先，明年的猪肉价格不会大幅上涨。一方面是明年爆发类似2007年突发性猪肉疾病的可能性较低，另一方面是国家目前很重视猪肉等食品价格的稳定，猪肉价格应该不会出现像2007~2008年时的突发上涨。而根据过往经验来看，猪肉价格到了一定价位，会触发自动平抑价格的机制。其次，从食品的价格周期来看，如果3年一个价格波动周期的历史规律再现，它可能在今年三四季度就会达到一个高位，明年逐渐回落。

除此以外，预计未来信贷和货币水平总量还是会得到控制，这就意味着通胀继续高速上行将失去货币基础。

基于以上几大因素，判断明年由于食品上涨导致物价持续上行的可能性较低，预计上半年通胀总体估计在3%左右、下半年则有明显回落，全年CPI水平会略低于2010年。

但这只是初步判断，如果以上两方面发生变数，通胀水平可能会走高。

张勇：今年上半年，信贷相对有一些紧缩，但六七月份以来，包括国外经济形势不确定性等因素，使得信贷稍微有点放松，所以接下来的通胀可能是一个缓慢上升的过程。同时，中国目前正在进行收入分配制度的改革，包括最低工资的上涨等都会带来需求的提升。

对于明年的通胀形势，我不是很乐观，明年的平均CPI有可能会比较高，达到3%以上，甚至接近4%。

加息可能性不大

《中国经营报》：如果CPI继续上涨，货币政策是否会紧缩？市场预期的非对称性加息等政策是否会出台？

韩亚庆：对于是否要加息的问题，我始终认为经济增长优先于通胀。2008年上半年是验证这一辩证关系的最好例子。2008年CPI上半年平均是7.9%，相比于当时一年期4.14%的定期存款利率，两者相差约3.8%，负利率情况更为严重。但当时经济已步入增长周期的后段、已显现下行压力。如果当时政府只针对通胀而选择加息，2008年、2009年国内经济硬着陆的风险会很高。

目前的情况与2008年有点类似：短期通胀压力比较大，但经济增速在下降。自7月开始，CPI稳定在3%以上，持续高于2.25%的一年期存款利率，出现负利率现象。同时，从国内经济增长的大背景分析，今年是十一五计划的最后一年，2010年已进入结构调整之年，以往严重依赖投资和出口的增长路径面临调整。明年将执行十二五计划，预计经济增长的规划目标和实际追求目标均会略有下降。从海外情况看，主要经济体的经济复苏和长期增长的动力仍未确立，所以中国经济增长会在未来一两年内维持低水平，因此会维持较长时期的低利率政策。

这些问题综合起来看，国内经济增长没有出现明确的上升和过热，加息的必要性不大。而单独上调存款利率会加剧当前银行面临的一些困境，同时补贴通胀的幅度很难量化，是27个基点还是54个基点更为合理？这没办法测算。

张勇：中国过去那种高增长、低通胀的局面可能很难再出现。未来最好的一个局面可能是高增长，但也伴随较高的通胀。一方面是因为之前投入了太多的流动性，另一方面是收入分配制度的改革会带来需求的提升。也许未来政府对通胀的容忍度会上升，过去CPI超过3%可能就会加息，但接下来可能会容忍其超过3%并持续一段时间的局面，因为政府要顾及经济增长。

政府会有一个政策的观察期，在通胀没有失控的前提下，不太会出台特别紧缩的货币政策。比如现在CPI已经持续几个月超过3%，但政府仍然没有动用加息等紧缩政策，这就说明政府在进行一定的观察，对通胀的容忍度也有一定的提升。

不过，央行显然也在回笼货币。今年上半年央行三次上调准备金率，公开市场也在大量的回笼货币，造成6月底市场曾经一度资金紧张。6月底以后，央行又开始投放一些货币，基本上抵消了前三次准备金率上调缩紧的流动性。但从总体看，从年初到现在货币量还是处于净回笼状态。

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